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天风证券:“资产荒”逻辑面临挑战 短期或有反弹
发布时间: 2016-12-28  阅读次数:0

  2016年已近尾声,回顾全年市场的运行过程,有一个影响市场的逻辑不能忽视,就是“资产荒”。它可能是2016年金融市场最深的印记,几乎贯穿全年。
  如果我们追寻今年存在“资产荒”的根源,需要回溯至去年底今年初,彼时有两个前提条件对“资产荒”而言可能是根本性的。
  第一个条件是,货币政策在“稳健”基调下倾向“松”的一侧。之所以货币政策稳健偏松,在于经济下行压力大,而管理层又必须把经济增速维持在一个中高速目标上(6.5%-7.0%)。这个大环境在去年底至今年初是能够看清楚的,因为当时经济确实处于压力比较大的阶段。
  第二个条件是,实体经济吸收资金的能力疲弱,数据上主要是指固定资产投资增速下行。在某种程度上,用制造业固定资产投资增速来衡量实体经济对资金的吸纳能力可能更加合理一些,因为制造业在很大程度上更能代表市场化的实体经济。站在去年底今年初,对产能过剩的感受可能比较明显。同时,总需求疲弱,比较容易预见到实体经济在投资方面大概率要疲弱一段时间,对资金的吸纳能力也是不足的。实际情况差不多也是这样,制造业固定资产投资同比增速一直下行至今年8月份。
  这两个条件同时具备,导致银行体系释放出来的流动性滞留在金融系统中,促使广谱利率下行,让我们真正进入一个低利率时代。对金融机构而言,负债端对利率变化的反应是滞后于资产配置端的,这导致资产配置端的压力剧增,到处寻找能够满足收益率要求的可配置资产,其结果就是我们已经深切感受到的“资产荒”。
  然而,这个逻辑在近期似乎正在面临挑战,主要是以上两个前提条件可能已经发生了变化。
  首先,目前来看,货币政策被纳入房地产调控框架中,政府对房地产调控的决心是坚定的。在可预见的未来一段时间内,我们可能很难看到房地产调控的放松。因此,未来一段时间内“稳健”货币政策偏“松”这个条件已经不复存在。
  其次,近期,宏观经济数据表现相对稳健,固定资产投资增速企稳,特别是制造业固定资产投资增速自9月份开始企稳回升,10月份平稳,11月份再次有所回升。同时,我们看到,PPI同比增速的改善很可能会延续至明年一季度,而工业企业补库存(补库存也是实体经济的一种投资)过程很可能会延续到这之后。这些数据都意味着,实体经济吸收资金能力疲弱这个条件很可能已经受到挑战。
  因此,我们在2016年深切感受的“资产荒”逻辑,在2017年或许将褪去色彩。
  就短期市场来看,A股市场自11月29日见反弹高点以来持续调整了四周多,市场随时可能出现短期反弹。上周一个非常重要的信号是国债指数反弹,这可能意味着短期货币政策在边际上可能出现积极的一面。因此,综合来看,A股市场短期出现反弹的可能性是比较大的。
  在配置方面,一方面,反弹逻辑对小盘股相对有利一些;另一方面,机构配置诉求对大盘股相对有利一些,因此,大小盘配置可能需要均衡。行业方面,建议关注计算机、医药、建筑装饰等板块。
  风险提示:“去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。


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