上海证券报·首席策略分析师2016年第四季度调查报告

  2016年第三季度上证综指围绕3000点上下窄幅波动，第四季度A股市场又将何去何从呢？上海证券报对近20家研究机构首席策略分析师的“2016年第四季度调查”结果显示，超过七成的首席策略分析师认为，四季度A股市场将出现上涨行情，蓝筹股有望延续强势走势。

  首席分析师们还认为，尽管我国宏观经济整体依然偏冷，但作为行业龙头的上市公司业绩已逐步好转。而在“降杠杆”背景下，当前A股市场存量博弈格局一时难以改变，估值也难以有系统性改善，投资机会可能更多来自于上市公司的业绩驱动。因此，有业绩支撑的蓝筹股将延续第三季度的强势走势，同时基本面好转的“真成长股”也将迎来比较好的买点。

  参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：国泰君安、海通证券、东北证券、华泰证券、国信证券、国元证券、华安证券、上海南荣资产、江苏金百临投资、民族证券、平安证券、申万宏源、湘财证券、上海旭诺资产、上海向日葵投资、兴业证券、英大证券、中山证券等

（排名不分先后）

上市公司业绩好转

基本面出现亮色

  本次调查结果显示，尽管首席策略分析师们认为我国宏观经济形势依然偏冷，流动性也难以继续宽松，但供给侧改革带来的效应已经有所显现，作为各行业龙头的上市公司出现了盈利好转迹象。

宏观经济形势依然偏冷

  调查结果显示，有超过七成的首席策略分析师判断我国宏观经济形势依然偏冷。其中，有76%的首席策略分析师认为，当前我国宏观经济形势“继续偏冷”；有19%的首席策略分析师判断，我国宏观经济形势为“正常”；另有5%的首席策略分析师判断，我国宏观经济形势“过冷”。

  与上一季度的调查结果相比，首席策略分析师对于当前我国宏观经济的信心略有下降。在上一季度针对这个问题的调查中，有65%的首席策略分析师判断，当前我国宏观经济形势“偏冷”；有30%的首席策略分析师判断，我国宏观经济属于“正常”；有4%的首席策略分析师认为，我国宏观经济形势“不好判断”。

  首席策略分析师们普遍认为，投资增速继续下滑对实现2016年全年经济增长目标的影响比较大。本次调查结果显示，有95%的首席策略分析师认为，投资增速继续下滑对实现2016年全年经济增长目标影响“比较大”；有5%的首席策略分析师认为，影响还是“比较小”。

  针对增强财政政策刺激力度对稳定2016年全年经济增长的影响，有近七成的首席策略分析师认为影响“比较大”。其中，有67%的首席策略分析师认为，增强财政政策刺激力度对稳定2016年全年经济增长的影响“非常大”；有19%的首席策略分析师认为，影响“一般”；有10%的首席策略分析师认为，影响“非常小”；有5%的首席策略分析师认为，影响“非常大”。

  另外，有半数以上的首席策略分析师认为，高房价对当前中国实体经济发展形成的挤出效应“非常大”；有38%的首席策略分析师认为，挤出效应“比较大”；仅有5%的首席策略分析师认为，挤出效应“一般”。

上市公司业绩出现好转

 本次调查结果显示，有超过半数的首席策略分析师表示，2016年前三季度A股上市公司的业绩水平将略有好转。其中，有52%的首席策略分析师判断，2016年前三季度A股上市公司业绩将“略有好转”；有10%的首席策略分析师判断，2016年前三季度A股上市公司业绩将有“明显好转”；有14%的首席策略分析师判断，2016年前三季度A股上市公司业绩将“略有回落”；19%的首席策略分析师判断，2016年前三季度A股上市公司业绩将“基本没有变化”；5%的首席策略分析师判断，2016年前三季度A股上市公司业绩将出现“明显下降”。

与上一季度的调查结果相比，首席策略分析师对上市公司的业绩增长信心进一步得到增强。在上一季度针对这个问题的调查中，有52%的首席策略分析师判断，2016年上半年A股上市公司业绩将“略有好转”；有35%的首席策略分析师判断，上市公司业绩将“略有回落”；有9%的首席策略分析师表示，上市公司业绩将“基本没有变化”；有4%的首席策略分析师表示，上市公司业绩将有“明显好转”。

  本次调查结果还显示，首席策略分析师对中小板和创业板上市公司的业绩预期并不乐观。其中，有38%的首席策略分析师表示，2016年前三季度中小板和创业板上市公司的业绩“难以判断”，投资者应顺势而为，不看估值；有33%的首席策略分析师判断，在经济转型期，创新创业企业理应享受高估值；有19%的首席策略分析师判断，中小板和创业板上市公司业绩不及预期，高估值泡沫破灭；10%的首席策略分析师表示，不论估值高低，并不关注中小板和创业板上市公司。

  此外，有首席策略分析师表示，由于下半年中央和地方政府大力推行PPP项目，以及地产周期的惯性和行业补库存等宏观基本面变化可以支撑宏观经济短期企稳，加上去年企业盈利同期基数比较低，据此预计第三季度和第四季度A股上市公司盈利增速有望逐季上行。

存量资金博弈格局难改

  针对“货币政策转向稳健略偏中性对市场流动性格局构成的影响”的调查结果显示，多数首席策略分析师认为影响并不大。其中，有52%的首席策略分析师认为，货币政策转向影响“一般”；有33%的首席策略分析师认为，货币政策转向影响“比较大”；有5%的首席策略分析师认为，货币政策转向影响“非常大”；有10%的首席策略分析师认为，货币政策转向影响“比较小”。

  本次调查结果显示，有接近六成的首席策略分析师认为第四季度央行不会降息。其中，有57%的首席策略分析师表示，货币政策宽松是为了“托底”，在经济遇到严重困难前央行不会再次降息；有38%的首席策略分析师表示，央行存在降息需求，但由于美联储可能加息，导致央行不会轻易采取降息措施；有5%的首席策略分析师表示，目前已进入降息周期，未来央行还会多次降准降息。

  也有首席策略分析师特别指出，今年以来离岸人民币兑美元汇率连续走低，如果进一步放宽货币政策将可能进一步加剧人民币贬值压力。因此，未来货币政策进一步趋于宽松的空间已经十分有限。

  据此，有超过六成的首席策略分析师认为，2016年第四季度股市流动性仍将呈存量资金博弈格局。其中，有62%的首席策略分析师认为，2016年第四季度股市流动性仍将呈现存量资金之间的博弈局面；有33%的首席策略分析师认为，市场面临的不确定性将逐步消除，股市有望企稳与回暖，资金也将逐步回流股市；有5%的首席策略分析师认为，市场仍然面临诸多不确定性，资金可能会逐步流出股市。

  同时，有超过六成的首席策略分析师认为，“深港通”对A股市场的短期利好效应可能并不明显。其中，有62%的首席策略分析师表示，从“沪港通”运行情况来看，通过“深港通”流入A股市场的资金量将依然有限，利好A股市场的效应并不明显；有29%的首席策略分析师判断，2016年第四季度推出“深港通”后并不会引领A股市场走出增量资金推动的行情，甚至会吸引资金“南下”，进入估值更有优势的港股市场；有10%的首席策略分析师表示，“深港通”推出对A股市场并没有什么影响。

压力尚存A股估值难以系统提升

  本次受访的首席策略分析师认为，企业盈利上行和流动性收紧两者对A股市场的影响有望相互抵消。在此背景下，投资者风险偏好或将成为影响未来A股市场波动的一个关键变量。鉴于“降杠杆”压力和汇率波动等不确定性因素仍然存在，股市上行空间有限，短期内A股估值将难以出现系统性抬升。

  调查结果显示，有超过七成的首席策略分析师认为，2016年第四季度“降杠杆”压力可能会影响A股整体估值。其中，有52%的首席策略分析师表示，2016年第四季度“降杠杆”压力将影响A股整体估值，预计会有更多政策出台，但不会影响存量资金博弈的A股市场格局；有19%的首席策略分析师表示，预计监管层将出台更多政策，加强监管；有29%的首席策略分析师表示，“降杠杆”压力不会影响A股市场估值，最严厉的政策已被市场所预期。

  针对“汇率波动幅度加大对短期货币政策稳定的影响”，有近七成的首席策略分析师认为，影响“比较大”。其中，有62%的首席策略分析师表示，汇率波动幅度加大对短期货币政策稳定的影响“比较大”；有5%的首席策略分析师认为影响“非常大”；29%的首席策略分析师认为影响“一般”；另有5%的首席策略分析师认为影响“比较小”。

  另外，有超过半数的首席策略分析师认为，美联储将再一次加息，其对人民币汇率波动的影响力值得关注。其中，有57%的首席策略分析师认为，美联储再一次的加息将对人民币汇率构成“比较大”的影响；有33%的首席策略分析师认为，美元加息对人民币的影响“一般”；有10%的首席策略分析师认为，美元加息对人民币的影响“非常大”。

期待改革措施尽快落地

  本次调查结果显示，经济增速反弹、改革措施落地和“深港通”开通等被首席策略分析师视为影响2016年第四季度A股市场能否走强的关键因素。其中，有23%的首席策略分析师认为，包括供给侧改革在内的各项经济改革措施的落地与奏效是影响第四季度A股市场走强的主要原因；有20%的首席策略分析师认为，经济增速反弹是影响第四季度A股市场走强的主要原因；有20%的首席策略分析师认为，“深港通”等政策安排推动资本项目开放加速以及外部资金流入等是影响第四季度A股市场走强的主要原因。此外，分别有16%的首席策略分析师认为，人民币汇率是否稳定和市场流动性是否继续宽松是影响第四季度A股市场走强的主要原因。

  此外，受访的首席策略分析师认为，美联储加息、改革政策推进不及预期和人民币汇率贬值压力等是2016年第四季度股市面临的最大风险。其中，有20%的首席策略分析师认为，美联储加息将导致我国资本一定程度地外流，将是2016年第四季度A股市场面临的最大风险；有18%的首席策略分析师认为，改革政策推进不及预期可能是2016年第四季度股市面临的最大风险；有14%的首席策略分析师认为，人民币汇率贬值压力是2016年第四季度股市面临的最大风险。同时各有13%的首席策略分析师认为，经济增速回落超预期和房地产市场分流股市资金也是2016年第四季度股市面临的最大风险。

超七成首席策略分析师

看涨第四季度行情

  本次调查结果显示，超七成首席策略分析师判断A股市场将在2016年第四季度出现上涨行情，同时固定收益理财产品的吸引力将下降，而A股市场的投资机会将集中在蓝筹股和“真成长”上。据此，有半数的首席策略分析师建议投资者在第四季度可以保持半仓以上。

股市吸引力有所提升

  本次调查结果显示，有超过七成的首席策略分析师看涨2016年第四季度A股市场。其中，有38%的首席策略分析师认为，2016年第四季度A股市场涨幅将超过5%；有38%的首席策略分析师判断，2016年第四季度A股市场的涨幅介于0%到+5%之间；有14%的首席策略分析师判断，2016年第四季度A股市场的涨幅为零；也有10%的首席策略分析师判断，2016年第四季度A股市场的波动幅度为0%到-5%之间。

  与此相比，有七成的首席策略分析师判断，2016年第四季度固定收益理财产品的吸引力将下降。其中，有71%的首席策略分析师判断，2016年第四季度固定收益理财产品较股市的吸引力“下降”；有29%的首席策略分析师判断，2016年第四季度固定收益理财产品较股市的吸引力将“上升”。

  针对2016年第四季度投资者该如何持仓这个问题，有半数的首席策略分析师建议投资者可以保持半仓或以上仓位。其中，有48%的首席策略分析师建议，第四季投资者的仓位可保持在50%-80%；另有52%的首席策略分析师建议，第四季度投资者的仓位在30%-50%较为合适。

  此外，有超过八成的首席策略分析师认为，2016年第四季度股市比债市更有投资机会。其中，有81%的首席策略分析师判断，2016年第四季度A股市场更有投资机会；有14%的首席策略分析师判断，债券市场更有投资机会；有5%的首席策略分析师表示，B股更有投资机会。

近六成判断沪指上限在3300点

  附近本次调查结果显示，有逾七成的首席策略分析师判断，2016年第四季度上证综指的波动区间上限在3300点附近及以上。其中，有57%的首席策略分析师判断，2016年第四季度上证综指波动区间的上限在3300点附近；有29%的首席策略分析师判断，2016年第四季度上证综指波动区间的上限在3100点附近；有14%的首席策略分析师判断，2016年第四季度上证综指波动区间的上限在3500点附近。

  针对2016年第四季度A股市场走势，有超过四成的首席策略分析师判断将“前低后高”。其中，有43%的首席策略分析师判断，2016年第四季度A股市场将可能呈现“前低后高”走势；有33%的首席策略分析师判断，2016年第四季度A股市场将可能走出“前高后低”态势；有24%的首席策略分析师判断，2016年第四季度A股市场可能出现指数反复震荡，部分板块大涨的局面。

  在2016年第四季度，蓝筹股和题材股最被首席策略分析师看好。本次调查结果显示，有近四成的首席策略分析师认为蓝筹股和题材股将同时反弹，但“二八”格局并不明显。其中，有24%的首席策略分析师判断，市场整体将弱势震荡，大小盘风格均衡；有14%的首席策略分析师判断，周期股将出现反弹，成长股继续去泡沫；有10%的首席策略分析师判断，成长股将持续横盘，周期股和蓝筹股有望反弹；有5%的首席策略分析师判断，大小盘可能出现齐跌局面；还有10%的首席策略分析师表示难以判断。

投资机会集中于蓝筹股和“真成长”

  本次调查结果显示，有24%的首席策略分析师看好沪深A股主板市场，有27%的首席策略分析师看好中小板市场，有24%的首席策略分析师看好创业板市场，有11%的首席策略分析师看好沪深B股市场，有5%的首席策略分析师看好新三板市场，另有8%的首席策略分析师表示不好判断。

  受访的首席策略分析师认为，价值投资和寻找“真成长”是2016年第四季度更有效的投资策略。其中，有38%的首席策略分析师表示，寻找基本面好转的真正“成长股”是2016年第四季度更有效的投资策略；有24%的首席策略分析师表示，坚持价值投资方向是2016年第四季度更有效的投资策略；有19%的首席策略分析师表示，灵活把握主题投资策略是2016年第四季度更有效的投资策略；有14%的首席策略分析师认为，四季度应避险为上、保持低仓位并减少操作；有5%的首席策略分析师表示，目前对2016年第四季度的投资策略难以确定，选择了“其他”。

  在2016年第三季度，受产业资本举牌、网下打新市值配置需求提升等因素影响，地产和金融等蓝筹股纷纷走出了独立行情。有近七成的首席策略分析师据此表示，第四季度蓝筹股有望延续强势走势。其中，有48%的首席策略分析师认为，第四季度蓝筹股仍将继续保持强势，因为仍有不少优质企业想借壳上市；有24%的首席策略分析师判断，第四季度蓝筹股将维续强势，但壳资源股的投资价值已经不大；有19%的首席策略分析师认为，蓝筹股已经没有多少投资空间了；有10%的首席策略分析师表示，不太关注蓝筹股表现。

  此外，有76%的首席策略分析师判断，成长股风险得到一定释放，估值得到一定调整，目前风险适中；有24%的首席策略分析师判断，成长股风险仍未得到有效释放，目前估值依然较高，风险也偏高。

  本次调查结果也显示，有76%的首席策略分析师判断，蓝筹股上下空间均不大，风险适中；有24%的首席策略分析师判断，目前蓝筹股估值依然偏低，具有一定的投资价值。

看好医药、大消费板块有关

  2016年第四季度最看好的行业调查显示，首席策略分析师们最看好医药和金融板块。其中，28%的首席策略分析师看好金融行业，28%的首席策略分析师看好医药行业。

  医药、大消费等属于防御性行业，是2016年第四季度首席策略分析师推荐频次最高的配置组合。本次调查结果也显示，在2016年第四季度的配置组合中，有38%的首席策略分析师推荐了医药，有31%的首席策略分析师推荐了大消费股。

  另外，首席策略分析师们最不看好军工和钢铁板块在2016年第四季度的表现。本次调查结果显示，有33%的首席策略分析师不看好钢铁板块，另有25%的首席策略分析师不看好军工板块。

  在未来1-2年被看好的子行业调查中，高端制造和TMT行业均被受访的首席策略分析师们所看好。本次调查结果显示，有35%的首席策略分析师看好高端制造业，另有21%的首席策略分析师看好TMT行业。