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真知灼见
| 发布时间：2008-6-17 |
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《第一财经日报》：根据你的经验判断，当前市场处于怎样阶段之中？市场将何时真正见底？
朱南松：目前市场正处于从迷茫走向恐惧的阶段，股指会继续探底。其实，当市场从迷茫进入恐慌时，市场本身可能就在酝酿新的机遇。随着大小非的减持，市场已经进入了产业资本与金融资本相互博弈的阶段。就整体而言，我判断资源价格上升阶段已经过去，理由是除了油价外，其他很多品种的价格已经难以创出新高。如果商品价格从长期上涨阶段进入调整周期，那么通货膨胀的巨大压力可能就会过去，这将给上市公司经营以及市场减轻压力。当然，在这过程中油价因素相当关键。如果油价形成挑选正，那么PPI、CPI可能就将进入下降趋势，这对未来的下调利率、放松信贷提供了基础。
《第一财经日报》：大家都发现，今年在市场上赚钱特别困难，但亏钱却变得十分容易，你如何看待这个问题？
朱南松：对于投资者来说，发现今年赚钱特别困难，这只是在前面并没有估计到负面因素。因此，投资者在做投资时需要有一定的预见性。
今年投资者会发现，在市场中赔钱特别容易，赚钱却特别困难。这是令不少投资者迷茫的，并进入了恐慌。这也是有现实理由的。如果套用去年的标准看，目前市场中的公司股价并不贵但仍旧在下跌。这往往令投资者手足无措。我个人认为，这主要是投资者并没有注意到今年市场与去年已经有很大的不同。首先，上市公司业绩预期发生转变。从目前情况看，公司业绩增速要比预计低25%，上市公司业绩下跌有可能形成趋势。而且，这已经逐渐被多数投资者所接受。其次，相当多的投资者并没有预计到今年的通货膨胀压力如此之大。通货膨胀压力的增大，将直接影响到无风险收益率，进而影响到资产价格。再者，市场整体资金面状况也不理想。这主要是因为一方面市场要应对大小非减持，另一方面是宏观调控使得资金成本上升。在这种情况下，亏钱逐渐变得比较容易。相当一部分投资者会逐渐意识到这点，从而转向或者增大现金和无风险的资产配置。这就令市场资金面受到限制。
《第一财经日报》：你们现在仓位比例如何？
朱南松：具体的股票仓位比例不便透露，但我们前期已经把股票仓位降低到“攻守兼备”的状态上。这主要是根据市场所发生的变化而作出的投资策略。在不同的市场阶段中，我们的投资组合中的股票仓位是不一致的，比如，在大盘在前期“4.22”大涨时，我们的股票仓位就处于全力进攻的状态，这令我们取得了不少收益。但当大盘上涨后，我们采取了逐步减仓的策略。不过，在极端市场状态时，我们也会采取“空仓”这样的全面防御的策略。不过，就目前市场状态看，采取完全撤退的策略并不合适。
《第一财经日报》：未来影响市场运行的因素有哪些？
朱南松：从未来市场发展看，支撑市场有三则的根本性因素。一、上市公司业绩。二、市场风险报酬率。三，市场的资金供给状况。这三则因素将对市场运行产生莫大的关键影响。
《第一财经日报》：你如何看待未来的行情演变？上海市场会在怎样的背景下见底？
朱南松：从行情演变看，“市场底”和“政策底”都存在于市场，但对市场产生最大作用的往往是前者，即市场在各种因素下寻找到自身的真正的“市场底”。不过，就A股市场特点来说，“政策底”的作用也不容忽视，这好比是当行情处于大幅度疯狂上涨过程中，需要通过政策力量对市场进行“干预”；在行情处于极度疲软时，市场同样也需要通过政策作用对行情进行“干预”。就目前情况看，如果市场在大幅度下跌后找到年度行情低点，那么中期行情就马上就会产生，而投资者也将迎来今年最大的机遇；如果市场出现快速杀跌，股指一路破位下行，那么大盘就能马上见到上述所说的市场低点。就我个人判断，上海市场破掉2500点的概率并不大，市场可能在2500点-2800点区域寻找到本轮调整以来的支撑。
此外，对于市场何时见底，我个人提供一个参考因素：当很多产业资本开始进入到金融市场进行大规模收购时，那么市场真正的底就可能近在眼前了。
《第一财经日报》：你如何看待市场上各类机构之间的竞争？
朱南松：目前机构投资者的类型的确很多，比如公募、私募、保险公司、QFII、社保等，但我们宁愿把各式各样的机构投资者视为市场的一部分。我们平时所说的根据市场变化去做决策，同时也把机构投资者之间的变化、调整作为市场所传递出的信息之一而已。其实，机构投资者作出的动作也是诸多复杂的市场信息的组成部分。
《第一财经日报》：阳光私募与其他类型的机构投资者之间有何本质区别？
朱南松：在我个人看来，目前市场上的机构投资者的确很多，在市场发展过程中确实存在“大浪淘沙”，其结果可能会出现部分理财产品退出市场等现象。不过，在资产管理行业中上述情况其实是一直存在的，而且是随着存在的。但在大盘下跌时，上述机构投资者之间的差异会更加明显。不过，就机构投资者之间的竞争来说，我更加倾向于机构投资者的竞争是种“分段竞争”的概念，或者说，机构投资者“分段”服务的业务模式正在逐步形成。具体来说，机构投资者根据不同客户、不同的资金量以及风险偏好度而推出服务。比如，公募基金争取的往往是那些投资的资金规模在100万元以下的客户，如果某个客户的投资规模超过百万元级别，那么，他（她）可能会寻找到符合自身要求的机构投资者帮助打理资产。
《第一财经日报》：我们注意到，在最新的阳光私募基金业绩排名中，证大旗下的几只信托产品取得了领先优势。在今年这个令大家都感到很难赚到钱的市场中，你们是怎样做到与众不同的呢？应该说，今年行情已经几乎走过“上半场”，在“下半场”中你们重点考虑哪些因素？
朱南松：归纳今年以来的操作而言，我们证大旗下的阳光私募产品业绩相对较好的原因主要有两条：一，仓位管理。二，项目管理。我这里所说的“项目”指的是在市场中所寻找到符合我们要求的股票。这里要提一句，我们是在遵循年初所制定的策略的基础上完成上述资产管理工作的，现在回头看，我们年初关于今年投资不好做的看法还是值得肯定的。具体来说，我们在今年一月初和“4.22”行情爆发后采取了分批减仓的策略，及时控制了风险，提高了收益。不过，今年的市场情况比原先估计得还要糟糕，这也是我们始料未及的。比如，上市公司业绩增长比预计的还要不理想，大家也没有预料到通货膨胀压力如此之大，此外，市场还面对了各种灾难性事件的发生。因此，今年影响市场的风险因素大大增多。不过，我个人还是坚持目前市场是“中场休息”的观点。在接下来的行情中，我认为一要继续关注今年可能存在的中期行情的发生，二是需要考虑在具备怎样的市场条件下所产生投资机会。这两点是我们在接下来的行情中所考虑的重点。
《第一财经日报》：你如何看待本周突然出台的调高存款准备金利率政策？
朱南松：对于本次存款准备金利率突然上调，我理解一是针对PPI数据走高而采取的主动行为，二是在“奥运”前打提前量。并不能排除下半年仍会加息的可能。今年大小非减持过程中会出现减持资金进入实体的现象，这在一定程度会形成GDP，进而使得相关数据有所高估或者说和真实情况存在一定差异。
《第一财经日报》：在今年十分复杂的行情中，你最大的体会有哪些？
朱南松：对于个人和机构投资者来说，资产配置是十分值得强调和引起重视的。个人和机构投资者都要根据市场的变化来制定各自的、相应的资产配置。比如，市场出现大机会就应敢于投入大资金，中等机会出现就用中等规模的资金去捕捉机会，市场存在着小机会就用小资金去完成。在今年这种行情中，资产配置更加要引起重视。投资者需要在价值投资的基础上，根据市场的实际变化合理调整、修正各自的仓位比例。比如，当大盘跌到一定位置时，投资者需要提高股票仓位；当大盘上涨到一定阶段时，投资者就需要降低股票仓位。在各种市场因素面前，作为专业投资者更加需要倾听市场所发出的各种声音。
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